昨日，拼多多公布完二季度财报。它是中概之光。盘中，它的跌幅一度超过 30%。这创了自 2018 年上市以来的最大跌幅。

市场预期交易服务收入为 500 亿元。

在整个行业里，拼多多的表现是比较稳健的。然而，财报发布之后，由于业绩没有达到预期，营收增速环比下降了，所以拼多多在盘前的跌幅达到了 18%。

（拼多多今年以来股价变化）

开盘后出现了进一步的暴跌，这与财报电话会上管理层所做出的“强硬”表态有着很大的关联。

拼多多集团的董事长以及联席 CEO 陈磊表明，全球化业务正遭遇更为严峻且加速变化的国际环境，业务经营遭受到的非正常商业因素的干扰增多，未来业务发展的不确定性明显提升，收入逐渐放缓这一情况将必然会出现。他同时指出，公司在多个方面都面临着激烈的竞争，整体依然处在投入的阶段，在未来几年不会开展回购或者分红的行为。

外界关注的重点还在于以广告为主的在线营销服务收入增长放缓。其同比增长仅为 29%，这是近 10 个季度以来的最低增速，并且与 2022 年 Q1 的增速相同。

拼多多的海外业务被视为其第二增长曲线，但其增速未达预期。需明确的是，Temu 的营收（前端售价与商家供货价之差）被计入拼多多的交易服务收入。因此，交易服务收入的变化在一定程度上能反映出 Temu 的收入变化。

（拼多多在线营销和交易服务收入增速变化）

Temu 全球目前仍处于亏损状况。不过，据 36 氪独家了解到的消息，到今年 7 月的时候，Temu 的美区已经几乎要达到盈利的状态了。

今年 Temu 有降低对美区依赖的意向。从之前的报道来看，因为在美国的发展情况不明朗，并且增长已接近饱和，Temu 期望今年能提升其他区域的业绩，把美国的 GMV 占比从 60%降低到 30%。据 36 氪所知晓的情况，目前美国的销售额占比大概在 40%左右。

Temu 在美区几乎实现盈利。其主要原因是广告等投放费用有所缩减。这一点从财报中也能够看出一些端倪。

二季度拼多多的销售费用为 260 亿元，营销费用也为 260 亿元。这一费用低于市场预期的 279 亿元。与去年同期相比，销售与营销费用增长了 48%，而收入增长了 85%，销售与营销费用的增速低于收入增速。同时，今年二季度的销售与营销费用增速 48%也低于去年同期的 55%增速。

根据海豚投研的拆分可知，Temu 的营销投入环比增长幅度不大。同时，主站的营销投入从同比角度来看，也是处于微增或者持平的状态。拼多多能够释放出不错的利润，主要原因之一就是其营销费用相对较为克制。

多位内部人士早些时候透露，Temu 正在减少美国地区的广告支出，并且把更多的资源投入到欧洲、日韩、中东以及拉美地区。另外，根据 36 氪获取到的一份纪要，Temu 今年的全球预算是 43 亿美元，但预计实际花费可能不到 40 亿美元，原因是美国市场缩减了投入。

一位 Temu 卖家向 36 氪表示，他感知到了北美营销投入力度大幅减少。然而，由于美区的流量以及日活已经趋于稳定，所以他的销售并未受到明显影响。

去年，Temu 在美国发展迅猛，因其大量投放广告而成为谷歌和 Meta 的重要客户。36 氪曾有报道称，Temu 在某段时间内的日投放费用达到了千万美金。据摩根大通分析师的估计，去年第三季度，Temu 在某两个平台上的广告支出高达 6 亿美元。

今年 Q2 时，Temu 在那些大流量平台的投放明显收缩了。Meta 的财报可以说明一些情况，一季度亚太地区客户贡献的广告收入同比大幅增长 41%，然而到了第二季度，亚太广告主贡献的收入增速放缓到 28%，CFO Li 在财报电话会上说，“中国广告主需求最为强劲的阶段已经结束”。

谷歌财报显示，二季度的广告收入增速环比下滑了 8 个百分点，变为 13%。管理层对此进行了解释，称去年二季度来自亚太地区的电商开始大量投放广告，从而使得基数变得非常高。

Temu 现在在美区的投放目标已不再是吸引新用户。它希望能提高存量用户的活跃度，提升购买频次，并且提高客单价。据 36 氪所了解，当前在 Temu 全托管模式下，美区用户的购物频次大约为全年 24 次，客单价约为 40 美元。据《连线》此前透露，Temu 的长期目标是将这两个指标提升到 30 次和 50 美元。

36 氪之前拆解过，Temu 的亏损主要是由营销费用和履约成本导致的，这两者最高能占到销售额的 30%。在减亏方面，主要也是从营销费用和履约成本这两方面着手进行。

Temu 在降低履约成本方面采取了多种措施。它推出了分段运输和海运，并且现在大力推行半托管模式，这种模式是由商家负责物流运输和海外仓储的成本。在过往的几个季度中，由于 Temu 履约费用的影响，毛利率一直处于同比下降的态势。而在本季度，毛利率首次出现同比止跌的情况，达到了 65.3%，相比之前反增了约 1 个百分点。

海豚投研分析表明，半托管业务或许是毛利率上升的主要原因之一。到目前为止，半托管业务在美区的占比并不高，大部分还是源于全托管。据 36 氪所了解，Temu 全托管的履约成本一直未能得到有效的提升，并且能够降低成本但运输时间较长的海运进展较为迟缓。

另据知情人士透露，Temu 的半托管业务本身目前处于亏损状态。尽管已经将履约交付给了商家，但这可能是为了吸引更多买家，所以把更多的利润让给了他们。同时，也有可能是为了引流促销，导致加价率不高。

但毫无疑问，半托管一直是 Temu 未来的关键所在。近日，Temu 宣告欧洲本土店开始正式进行注册。原本计划在今年 10 月才于日本开放的半托管，如今已经提前开启了。

Temu 仍在快速增长。然而，地缘政治、关税政策等存在不确定性因素，那把悬在头上的利剑落下的可能性变得越来越大。拼多多面临着主站的放缓以及海外业务前景的不明朗，其高增长神话还能继续下去吗？

对于以上说法和数据，拼多多予以否认。

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