如果一门生意比拼成本与效率，在中国乃至世界范围内，很难有其他团队能比得过拼多多团队和美团团队。

两家公司的管理层都具备现代科学管理经验，比如王兴是保送清华，从美国特拉华大学计算机工程退学；黄峥是保送浙大计算机专业，从美国威斯康星大学毕业后又工作了 3 年。他们还具有国际化视野，以结果为导向，能者上、不能者下。在投放补贴方面，他们严格计算 ROI 与回本周期，京东的投放甚至连性别维度都不做区分，以数据为导向。两家公司的 CEO 正值壮年，不会在迪拜跟高管拉远程语音会议遥控指挥。这与京东的兄弟文化和阿里的爹味文化是不同的。

投资不能基于观点。来讲一些真实的事件，让你们回顾一下中国互联网电商的战争历程：

京东在历史上曾赢得过三次大战。其面对的对手皆为传统公司，竞争的手段如出一辙。一开战便是价格战加舆论战，凭借自身电商加自营物流所具备的成本与效率优势，将对手彻底碾压。并且京东的创始人东哥亲自进行部署以及指挥。

第一战：VS 新蛋中国

2005 年，京东商城的年销售额刚刚达到 1000 万。而在这一年，新蛋中国的销售额突破了 6000 万。

东哥在全网喊话，宣称全部电子产品都比新蛋网便宜，并且买贵了会赔偿。例如有一款 MP3，新蛋网的售价是 140 元，京东立刻将价格定为 139 元，接着新蛋网跟着降价到 138 元，京东又立刻降到 137 元。最终发现新蛋网不再跟价了，因为其成本价是 136.5 元，一旦降价到 136 元，新蛋网就会出现亏本的情况。

新蛋中国很快被京东超越。2007 年，京东的销售额达到了 3.6 亿元，并且成功融资 1000 万美元。与之相比，新蛋中国的销售额增长较为缓慢，仅增长至 1 亿元。

新蛋中国失败的核心原因并非是资金不如京东充裕，也不是商品进货价格比京东高。其根本原因在于新蛋中国是新蛋美国的分部，中国区负责人所拥有的权限不高。并且，美国区未曾见识过这种通过亏钱来进行补贴的运营方式，对此持轻视态度，不愿意跟随并采取相应行动。

新蛋的死因与之相同的还有亚马逊中国，其情况是美国总部进行遥控指挥，导致前方无法独立决策，做任何事情都需先请示美国总部，而等到决策落地时，往往已经过去了三个月，此时时机早已错过。海外团队中存在能够在中国战胜地头蛇的情况（比如背单词的多邻国 App），但他们在执行力方面与京东等地头蛇相比差距极大，根本无法战胜京东这样的地头蛇。

2006 年到 2010 年这段时间里，京东有一个竞争对手叫易迅网。它与京东的实力差距很大，份额差距也很大，所以不能把它们之间的情况称之为交战。

第二战：VS 当当图书

2010 年，在图书领域，京东与当当相比，京东处于当当之后。当时，当当占据着线上市场份额的 50%，这个份额远远高于京东。

2010 年 12 月 14 日，京东突然作出宣布。京东商城的每一本图书都需无条件地比当当便宜 20%，同时还能无条件退换货。当当随即挑选了 50 款在京东商城比较畅销的笔记本，这些笔记本都无条件地比京东便宜 50 到 100 元。

当时京东自建物流仓储，在成本效率方面远远高于当当，在服务方面也远远高于当当。

京东买图书，次日即达。当当买图书，需三四五天才到。从价格方面看，一本图书原本售价 100 元，京东直接以 80 元出售，诱惑力很大。当当拿着 5000 元的笔记本电脑突然便宜 50 元，对消费者而言影响并非很大。

当当的物流发货速度比较慢，并且服务态度也比较差，这些因素综合起来，使得当当最终在竞争中败给了京东。

其实存在两个重要原因。其一，当当在 2010 年已上市，它需要进行市值管理，不能持续大规模亏损去与京东竞争。其二，京东是全品类电商，图书的客户群体与京东所需要的在意品质的中产用户十分契合，京东愿意在图书方面不盈利，甚至出现亏损来作为引流手段，将高质量的图书用户引导去购买手机数码产品，以实现商业化变现。

当别人的引流款是你的利润款的时候，这样的战争是没法打的。

第三战：VS 苏宁电器

2012 年 8 月 15 日。刘强东在这一天于微博上突然开启了价格战。他宣布，在未来的三年时间里，大家电将实行零毛利。并且保证其价格要比国美和苏宁便宜 10%以上。

此时苏宁的年销售已经突破了一千亿这个大关。而京东的年销售是 100 亿。从体量方面来看，京东根本无法与苏宁相抗衡。苏宁的体量大，所以在进货价格方面比京东更有优势。

东哥的秘密武器为电商加自营物流。它无需承担昂贵的租金费用和销售人员成本。京东建设物流的核心在于降低供应链成本，提升库存周转效率。因为仓库本身属于一种成本，周转速度慢就意味着效率低下。苏宁国美的库存周转天数大约在六七十天，而京东的库存周转天数仅为 30 多天。

东哥称：以国美为例，其财务报表显示综合运营费用率超过 15%。以苏宁为例，其财务报表显示综合运营费用率也超过 15%。而我们的综合运营成本大概只是国美或苏宁的一半。

售价 3000 元的一台空调，苏宁作为卖场，由于毛利率等因素，利润相对较高。而在京东商城，大约 2400 元就能买到。这种巨大的价格落差吸引了众多消费者。

最终京东战胜了苏宁国美。

京东有着辉煌的历史，然而随着“三战”的结束，从 2016 年往后，它基本就未能取得胜利，而是被拼多多逐步蚕食。

2015 年，京东开始对下沉市场进行探索。在这一年，京喜通（原京东新通路）得以成立。它通过为夫妻店提供货物，实现了向线下场景的扩展以及向下沉市场的渗透，并且被东哥称作“京东火车头一号项目”。

东哥的目标是在未来五年内，京东要在全国范围开设 100 万家便利店。并且其中有一半的便利店将开设在农村。这种目标展现出了一种豪迈的气势，仿佛有着“人有多大胆，地有多大产”般的气魄。

定下目标之后，京喜通未曾披露过其改造的门店数量。其模式较重，与小商户之间的关系较为松散，这些因素致使京喜通未能很好地整合下沉市场。

你也许在周围看见过京东便利店。实际上，它们与京东的关系并不紧密。它们只是借用了京东的品牌，而且无需缴纳品牌管理费。它们甚至都不从京喜通进货，而是哪家供应商的价格便宜就选择哪家。

你完全可以得出一个结论，这个项目凉透了。

2018 年拼多多崛起之后，京东推出了“京东拼购”，之后又改名为京喜，以此来对标拼多多。2019 年 5 月，京东获得了微信的一级入口，包括朋友圈下面以及钱包九宫格等。而拼多多甚至连这样的资源都没有。

京喜主站的多端，包括小程序与 App，其用户总量接近 1.7 亿，日活大概为 1300 万。然而，这远远没有达到京东“服务 7 亿下沉用户”的目标。

你现在再次到应用商店进行搜索，已经无法看到该 App 的存在。阿里所拥有的人力和财力资源比京东多三倍到五倍之多，阿里推出淘宝特价版与拼多多展开竞争，最终的结果都是 App 被关闭而收场，那么京东处于何种水平呢？

2020 年，京东推出了一项社区团购业务，这项业务是“京喜拼拼”，它的目标是对标多多买菜和美团优选。

2020 年底，原零售集团的京喜事业部进行了升级，升级后成为了京喜事业群。并且，东哥亲自带队负责该事业群。这是东哥自明尼苏达州事件之后，第一次主动提出要负责某一项具体的业务。

京东新业务的亏损率达 40%。

最终导致整个项目关闭。

2022 年底，东哥把“低价战略”当作京东零售未来三年最为重要的战略。（不清楚这一战略是否会比现在的京东外卖更重要。）这一战略在品牌商方面的体现是百亿补贴；在工厂商家方面的体现是京喜自营，且京喜自营面向的是追求平价的用户。

2023 年 3 月 6 日零时，京东“百亿补贴”在京东 APP 上全面开始运行。接着，京东又施行增添 9.9 元包邮的频道这一举措，并且降低了免邮的门槛。

判断低价战略是否成功，有一个简单的方法。你可以问一问身边的人，他们觉得京东是否便宜。

大部分人，答案都是否定的。99%的人也是如此。京东在全网电商平台中依然是价格最贵的那个。

事实上，数据也验证了京东停滞不前：

2024 年三季度之前，京东的营收呈现出连续八个季度的情况，即同比增幅达不到 10%，并且停滞的态势十分明显。2024 年四季度时，京东的营收重新回到了两位数同比增长的状态。原因较为简单，国家出台了 3000 亿的家电补贴。数码家电是京东的第一大类目，这就相当于国家花费了近千亿来充当京东的营销费用。在这样的情况下，京东如果不增长那才奇怪呢。然而，这种情况是不可持续的，只要想想 2010 年家电补贴取消之后格力和美 的业绩情况就能够明白。

2025 年第一季度，我查看了一家手机厂商对各大电商应用的日活、月活和时长统计。24 年京东获取的下沉用户，在 25 年基本都流失了。该手机厂商品牌的日活跌幅达到 30%-40%，它是中国最下沉的手机品牌。即便淘宝的日活也有 19%的跌幅，而拼多多仅跌了 6%，美团则涨了 44%。

京东与拼多多有过三次短兵相接，结果可以说是京东完败。京东的优势其实恰恰成为了它的劣势，它能够很好地服务那些在意品质、愿意多花钱买安心的中产用户，比如我，我就是京东典型的忠实用户，每年在京东的消费达到 10 万。

我们必须清醒认识到，中国有 6 亿人月收入低于 1000 块。人均可支配收入每月在 2000 块钱以下的人数为 9.6 亿。中国人每天用于吃的钱大概仅有 17 块 8。平均一个外卖的价格是 20 块钱。奶茶的价格是 9.9 块钱。9.9 的拼好饭在美团的订单量能占到 15%。并且这个比例还在上升。这部分用户的消费习惯中，首先会关注价格，然后才会考虑其他方面。在“多快好省”的理念里，最重要的就是节省开支。

拼多多会生吃京东，这是必然的情况。原因在于中国与美国不同，京东是针对中产的一种解决方案，然而中国并非一个中产国家。

外卖在这个阶段谈品质是很不合理的。外卖主要是一件在成本与效率、数据与算法、精细化运营方面做文章的生意。

京东是一家供应链公司，也是一家物流公司，还是一家线上商超。它并非一家科技公司，也不是一家互联网公司，更不是一家数据与算法驱动的精细化运营公司。当你打开 BOSS 直聘，对比京东与美团、拼多多的产品经理和程序员的薪资待遇时，就能明白京东对“互联网人才”的重视程度。

在外卖领域，最终的结果很可能是美团如同拼多多对待京东那样，对京东形成压制，京东能占据 10%左右的市场份额就算是比较好的情况了。

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【我的持仓】

阿里巴巴，我以 69 的价格买入，之后以 104 的价格卖出。我不想为阿里巴巴的 AI 相关的承诺或预期买单。

2）腾讯：360 买入，内在价值预估在 700。

3）美团：150 买入，内在价值预估在 250。

4）拼多多：115 买入，内在价值上限足够高。

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1）25年1月份我们判断：

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3）此外，我长期看好美团与拼多多，静待花开：；

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