图 |

近日，小红书的原首席财务官杨若由于家庭方面的原因而离职了，这给小红书的首次公开募股之路又增添了一层迷雾。

艾媒咨询的张毅直言，在小红书当前的阶段，CFO 的功能主要是为上市做准备。基于这样的诉求和背景，一旦 CFO 离职，就意味着小红书或者近期无法实现上市目标，或者需要通过另外一种方式、模式来进行上市。

公开资料表明，杨若毕业于美国加州大学伯克利分校。2021 年 3 月，杨若正式到小红书担任 CFO 这一职务。在这之前，杨若曾在安永旧金山分所工作过，也曾在普华永道中国任职，还曾在花旗集团 TMT 投资银行部亚太区任职。

随着杨若的加盟，市场上屡次传出关于小红书的上市计划。

2021 年 4 月，外媒路透社旗下媒体 IFR 有报道称，小红书已向美国证监会递交 IPO 申请，申请的募资额度为 5 至 10 亿美元。同年 10 月，传出小红书即将变更上市地的消息，要从美国转移到香港，并且最快在 2021 年于香港上市。

小红书对此一系列上市传闻均未正面回应。

2013 年，瞿芳和毛文超联合创立了小红书。小红书将自身定位为年轻人的生活方式，并且聚焦于跨境电商。近几年，凭借“内容社区”的定位、“广告+电商”的模式以及“种草”机制，小红书的总用户数和活跃用户数实现了飞跃式的增长。

小红书官方数据显示，到 2022 年 3 月时。小红书的月活跃用户超过 2 亿。分享用户有 4300 万多。72%的用户是 90 后。50%以上的用户分布在一二线城市。男女用户比例提升到了 3：7。

截至 2022 年 Q2 数据，与知乎和 B 站相比，B 站的月均活跃用户数为 3.06 亿。知乎的月活跃用户数是 1.059 亿。小红书的月均活跃用户数处在 B 站和知乎的月均活跃用户数之间。

天眼查统计表明，在 2013 年 10 月到 2021 年 11 月这个时间段内，小红书开展了六轮融资。这些融资的投资方包含了阿里巴巴、腾讯投资、真格基金、GGV 纪源资本等知名的企业以及投资机构。融资金额有着从数百万人民币到数亿美元的差异。

2021 年 11 月出现了最高的一轮，交易金额为 5 亿美元，投资方有淡马锡、腾讯投资、阿里巴巴、天图投资、元生资本。小红书的估值在这期间不断上升，达到了 200 亿美元，是 2018 年估值的 6.7 倍。

大家都知道，商业化始终是内容社区平台的一个难题。像 B 站和知乎，在 2022 年上半年，B站的付费用户数量有了提升，B站的大会员以及直播等增值服务同比增长了 29%。同时，知乎的付费会员收入同比增长了 75.1%。2022 年第二季度，B站出现亏损情况，亏损额度为 20.14 亿元，与去年同期相比，亏损额度扩大了 80%。知乎在通用会计准则（GAAP 下）的净亏损为 4.87 亿元人民币，和去年同期相比，净亏损扩大了 52%。B站和知乎在 2022 年上半年分别累计亏损 43 亿元和 8.1 亿元。

天风证券的研报数据进行统计后表明，小红书有 80%的营收是来自广告业务。这意味着小红书从通过用户内容进行种草到实现站内交易的转化率比较低。一方面，对于内容平台来说，商业化变现困难是普遍存在的共性；另一方面，与 B 站的广告、增值、游戏、电商这四大业务相对均衡的情况相比，小红书的营收结构还需要进行优化。更为不利的是，B站和知乎成功在港实现了双重主要上市。而小红书面临的上市环境与之相比，更为复杂。

上市环境生变

2021 年 11 月，从国内角度来看，国家网信办发布了《网络数据安全管理条例(征求意见稿)》，此《征求意见稿》规定，对于汇聚并掌握着大量关系到国家安全、经济发展、公共利益的数据资源的互联网平台运营者，若实施合并、重组、分立等行为，从而对国家安全产生影响或者可能产生影响的；对于处理一百万人以上个人信息的数据处理者，当其赴国外上市时；以及对于数据处理者赴香港上市且对国家安全产生影响或者可能产生影响的运营者，都要提出网络安全审查要求。

另一方面，从中概股上市环境来看，美国政策趋严。

2020 年 5 月，美国国会参议院通过了《外国公司问责法案》，此法案主要是对在美上市的企业的信息披露进行进一步的规定。2021 年 12 月，美国证监会（SEC）公布了《外国公司问责法》的实施细则。对于连续三年都不能满足美国公众公司会计监督委员会（）跨境审计要求的中概股，将会禁止其在美进行交易。该政策与国内对境外证券监管机构的监管要求在某些方面相互冲突。

今年年初开始到现在，有企业不断进入美国证监会所说的“预摘牌名单”，累计有上百家中概股企业。其中有百度、爱奇艺、滴滴、知乎、瑞幸咖啡、理想汽车、阿里巴巴等属于互联网和新经济的代表企业，还有中国石油、中国石化、中国铝业、中国移动等传统企业。

而香港则放宽了相关上市制度。

2021 年 11 月，港交所对在港以及中国境外注册或成立的发行人的上市制度进行了简化和优化。它降低了二次上市的门槛，拓宽了双重上市的接纳度，还为海外市场摘牌提供了豁免期。

例如，不是“创新产业公司”且未采用不同股票权架构的大中华发行人，能够申请在香港联交所进行二次上市；与之前上市时市值至少 400 亿港元或至少 100 亿港元（最近一个经审计会计年度收入至少 10 亿港元）等要求相比，对上市企业的市值要求门槛有所降低，上市满 5 个完整会计年度的最低市值规定将变为 30 亿港元，上市满 2 个完整会计年度的最低市值规定为 100 亿港元。

此外，同股不同权架构（WVR 架构）以及可变利益实体（VIE）架构能够直接申请双重主要上市，无需对架构进行改变。具体的“两步走”方式为：首先进行第二上市，保留不符合规定的 WVR、VIE 架构；在大部分成交股份转移到香港之后，就变为双重主要上市。

香颂资本的执行董事沈萌曾说，企业在香港上市后，有可能被纳入港股通名单，这样就能让内地投资者通过合法途径进行投资。

所以，能理解小红书在 2021 年年底有消息传出，它的上市地出现了变更，从美国改成了香港。

小红书 CFO 杨若离职了，之后小红书香港上市的路径好像被无限期搁置了，小红书正面临着上市难的状况。

对此，沈萌表示，小红书的盈利逻辑基础不够清晰，对于那些以成长性业绩为预期的二级市场投资者来说，缺乏足够的吸引力。并且，即便美股存在限制，然而港股依然是一个可行的选择。因此，小红书上市困难的更多原因在于企业自身的业务模式存在问题。