本文源自微信公众号“对撞派”（ID:），作者是乾明，36 氪获得授权后进行了发布。

2020 年开始后，拼多多的股价表现得很有气势，如同有股力量在推动它，一直往上涨，就好像疯了一样。

在 6 月 23 日收盘时（下同），价格从 38 美元上升到了 84 美元，上升的幅度为 122%。

与此对应的是，拼多多的市值呈现出一路上升的态势，成功突破了千亿美元的大关，达到了 1002 亿美元。并且，拼多多的市值不仅超过了京东的 886 亿美元，还比京东高出了 116 亿美元。

同时，持有拼多多43.4%股权的黄峥，身家也一路水涨船高。

6 月 21 日下午 4 点时，根据福布斯实时富豪排行榜数据，他的身家达到了 454 亿美金，约合人民币 3210 亿。他一举超越了 55 岁的马云，成为了中国第二大富豪，而马化腾 48 岁，他仅次于马化腾。

黄峥今年 40 岁。一股后浪汹涌扑来的气息，不知让多少人艳羡不已。

但随之而来的是大量的质疑。很多人觉得，靠补贴来驱动的拼多多能拥有这么高的市值，泡沫肯定不会少。

有人甚至早已开始对拼多多进行做空操作。然而，面对拼多多持续上涨的股价，他们的下场是可以想象到的。

那么，千亿美元市值，拼多多被高估还是低估了呢？

今天我们来聊这个话题。首先给出一个结论，那就是拼多多的千亿美元市值，在今年看来是被高估的，然而到了明年，这种情况就不一定了。

在开始回答上述问题之前，我们先来看一组数据：

2020 年 6 月 23 日截止，拼多多流通股票的持仓成本是 60.87 美元，获利筹码比例为 90.40%，此数据来自老虎证券。

这表明，持有拼多多流通股票的投资者当中，目前有 90%处于盈利状态。从当天的收盘股价（83.64 美元）这一情况来看，他们的平均收益率是 37%。

从这个角度来看，拼多多的确为大多数投资者带来了收益。

如果你身边有朋友早早地购买了拼多多的股票，那么你可以找他们，并且请他们吃饭。（狗头）

这个情况透露出了一重额外的信息，即有差不多 10%的筹码是在拼多多股价处于较高点的时候进入的。

拼多多股价涨到了这样的程度，然而依然有人愿意加入其中。他们对拼多多未来的发展明显持有看好的态度。

对于他们而言，拼多多未来的走势具有极为重要的意义。这一走势直接对他们产生影响，要么使他们被套牢在山顶，成为接盘侠；要么让他们能够吃到拼多多快速发展所带来的红利。

他们能如愿以偿吗？答案恐怕没有那么乐观。

成熟且盈利的公司通常情况下一般能够采用 P/E（市盈率=股价/每股盈余）、P/B（平均市盈率）的方式进行估值。也就是通过公司的盈利能力，去查看其股价是否合理。

尚未实现盈利的公司不适用这种方法。所以，通常会用基于收入的 P/S（市销率=股价/每股营收）来作为相对估值的依据。

电商行业与直接销售产品的公司不同，其主要业务模式是提供服务。基于此，衍生出了 P/GMV 的模型，该模型可作为估值的方法。

GMV 是商品交易总额的首字母缩写，它通常被记为“销售额加上取消订单金额，再加上拒收订单金额，以及退货订单金额”。

这种方法容易受刷单和虚假交易影响。它适用性强，可用于电商行业的各家公司。能方便比较各家公司的情况。也成为投资者使用较多的估值方法。

拼多多在 2019 年的 GMV 达到了亿人民币。其当前的市值是 1002 亿美元。通过这些数据可以得出，P/GMV 的值为 0.70（汇率按照 7.06 来计算，以下情况相同）。

与阿里巴巴和京东相比，这个数字明显高出了不少。

先看阿里巴巴的情况，其业务呈现出多元化的特点。市场对阿里巴巴的估值，并非仅仅局限于电商业务，还包括阿里云、蚂蚁集团、大文娱等业务。因此，需要首先将这些业务进行拆分。

阿里云方面，2020 财年的年收入为 400 亿元人民币。摩根士丹利给出的该方面的估值为 770 亿美元。

2020 年 1 月，路透社有相关报道。报道称蚂蚁集团的估值达到了 2000 亿美元。其中，阿里持有蚂蚁集团 33%的股份，这对应的估值为 660 亿美元。

大文娱这方面，2020 财年的营收是 269.48 亿元。将其与爱奇艺 4.24 的市销率进行对比，得出的估值为 1144 亿元人民币。

阿里巴巴在菜鸟网络方面持股 63%。2019 年 11 月，菜鸟网络的估值为 2000 亿人民币。其中，阿里巴巴持有的这部分估值为 1260 亿人民币。

新零售（本地生活）业务方面，在 2018 年 11 月份成立之时，其估值为 300 亿美元。这两年的发展态势并不乐观，目前暂且按照 300 亿美元进行计算。

其他方面，阿里持有投资公司的股权，例如在滴滴（450 亿美元估值）中持有 5%的股权，价值 22.5 亿美元，还有海外零售的布局等情况。这些在阿里整体市值中所占比重不高，因此在此处不再单独进行计算。

阿里的核心业务被排除后，其电商业务的市值规模大概是 4066 亿美元。2020 年财年，阿里巴巴的 GMV 达到了万亿美元，整体的 P/GMV 为 0.41。

京东在 2019 年的 GMV 达到了亿元人民币，约合 2996 亿美元。目前它的市值是 886 亿美元，P/GMV 的值为 0.30。

拼多多的 0.7 这一数值，它相当于京东数值的 2 倍还多一些。同时，它比阿里的数值高出 70%。这表明它处于行业内非常高的水平，并且处于一种非常优待的状态。

国泰君安团队分析指出，阿里在赴美上市之初，其 P/GMV 的数值为 0.59；京东在上市之初，其 P/GMV 的数值为 0.62，并且这一数值属于较高水平。

从这个数据进行结合考量，拼多多的合理市值范围应当处于 840 亿美元到 880 亿美元之间，当下的 1000 亿美元相比合理市值而言，被高估了 14%到 20%。

从反方向来看，拼多多若要保持住当下的估值水平，那么其 GMV 起码得达到 1.16 万亿人民币。

估值并非仅仅与单一指标相关，同时需要对公司的未来发展潜力进行考量。

从 GMV 这一单一指标来看，拼多多在 2019 年的增长速度是 113%。阿里巴巴在 2020 财年的增长速度为 23%。京东在 2019 年的增长速度约为 22%。

如果拼多多能够维持 2019 年的 GMV 增速，即 113%。那么这个目标是能够轻易达成的，并且其市值会达到大约 1900 亿美元。

与现在相比，还有86%的增长空间。

这只是一个较为初步的分析，不能当作投资建议，只是供大家参考而已。

最后，再给大家看一组数据：

目前有 29 家机构对拼多多的目标价进行了预测。这些机构给出的平均价是 70.21 美元。其中最低位是 24.99 元，最高位为 89.96 元。

拼多多股价，已经比平均预期高出20%，逼近最高目标价了。

参考链接：