10 月 31 日时，行情有了一些缓和。明年 1 月到期的国股银票转贴利率是 0.03%。明年 4 月到期的国股银票转贴利率为 0.71%。不过，它们仍处在极致行情之中。

11 月首日，票据转贴现利率出现了修复性回调。从显示的情况来看，各期限的国股银票收盘报价分别是：1 月期为 1.00%；2 月期为 0.10%；3 月期为 0.45%；4 月期为 0.40%；5 月期为 0.74%；6 月期为 0.73%。

从经验方面来讲，票据利率在月末会大幅下行。这主要是由于银行在月底会进行抢票行为，以此来冲击信贷规模，进而使得票据出现供不应求的情况。就如同一位国有行的投资经理所说：“银行通常在月底都会有这样的操作。”

记者得知，在票据流转期间，承兑与贴现是较为关键的两个环节。承兑被计入社融中的“未贴现银行承兑汇票”，贴现则被计入金融机构人民币信贷中的“票据融资”。商业银行能够通过增强票据的直贴力度以及转贴力度，把表外融资转变为表内融资，从而达成狭义信贷额度的“冲量”。

此外，票据在银行的信贷规模中所占比例较小。然而，与一般贷款相比，票据的流转更为灵活。在短期内，票据可以用来满足信贷规模管理的需求。基于这些原因，每当月末银行面临信贷投放的考核压力时，票据就被寄予了很大的期望。这使得票据资产变得供不应求，转贴现利率也出现了急剧下降的情况。

建设银行金融市场部的路思远曾发文指出，对于银行来说，当面临信贷投放压力大、实体信贷需求不足或者对贷款不良有担忧等情况时，票据就会成为完成信贷投放指标的工具，即“以票充贷”。具体表现为：如果信贷额度充足，但实体融资不足且信贷投放不畅，银行就会向同业买入票据，或者加大票据贴现力度，从而导致票据供不应求，转贴现利率下降；反之，在经济活动繁荣的时候，银行就会收紧票据融资，为普通信贷腾出额度。

普兰金服的副总裁周海滨在接受采访时表示，10 月底票据利率出现“大跌”的主要原因是受到信贷失衡的影响。在经济增速放缓的大环境之下，贷款的供给存在不足的情况，信贷投放出现了“任务”方面的缺口。因为当前银行的信贷规模有较多闲置，而最为有效的操作便是通过转贴现买入的方式来提升贷款投放的规模，以完成信贷考核指标，也正是由于这个原因推动了本次票据利率的“大跌”。

光大银行金融市场部的宏观研究员周茂华在接受记者采访时说道，从以往的经验来进行观察，在特殊的时点上，如果出现了票据转贴现利率快速下降的情况，这与部分银行在月底的时候通过“以票充贷”的方式，从而推动了短期银行票据的需求快速上升是有关联的。

记者注意到，在 10 月的票据行情里，3 个月期国股银票的转贴现利率比其他期限要低很多。它逼近了“零利率”，这表明银行把“火力”都集中到了明年 1 月到期的国股银票上。周海滨分析其原因：很多以大行为主的银行在主动进行 1 月到期票据的配置，通过转贴现的方式尽可能把结构调整到明年 1 月到期。银行明年 1 月的信贷储备比较多，会投放许多普通贷款。如果不调整结构，明年 1 月就会积压很多票据规模，到那时只能亏本卖出。很多银行都希望尽可能把亏损放在今年。

实际上，在历史上票据“零利率”并不少见。2021 年 12 月底出现过这种情况。2022 年 2 月底出现过。2022 年 4 月底出现过。2022 年 5 月底出现过。2022 年 7 月底出现过。2022 年 12 月底出现过。2023 年 7 月底出现过。2023 年 11 月中旬也出现过。这些情况主要出现在近三年。

业内：政策见效仍需时间

银行因信贷冲量而去抢票，业内由此猜测 10 月份信贷规模的增长或许难以达到预期。记者从一些个例中了解到，部分银行确实存在一定的信贷投放方面的压力。

现在好的项目数量确实不多。但是我们拥有比较充足的项目储备，投放方面的压力并不是很大。华东地区某城商行的信贷审批经理向记者表示。

华东地区另一家上市农商行负责对公业务的工作人员向记者透露，他们银行今年的信贷投放总体情况还可以，没有冲规模的现象。不过，普惠贷款方面压力较大，与年末的指标相比还有很大的差距。对方接着表示，各家银行的情况或许不太相同，不能简单地一概而论。

从 10 月底的机构活跃情况来看，大行成为抢票的主要力量。尤其在 10 月 30 日这一天，依据普兰金服发布的票据日评，早盘时头雁大行的配置情绪较为积极，连续降低价格进入市场，推动了买盘收票的活跃，买盘压低价格出票。到了午后，大行继续下调报价来收票，对年内到期票的需求没有减少，价格持续下降。

周茂华认为，当前国内经济正持续加大逆周期调节的力度。然而，消费和投资活动要恢复活跃，需要经历一定的时间，这对信贷需求产生了影响。与此同时，贷款利率出现下降，净息差的压力也随之增大。并且，由于市场竞争十分激烈，部分中小银行在信贷投放以及新业务拓展方面所面临的压力相对较大。

国内对规范手工补息以及治理资金空转进行了推进，以此为信贷挤出水分，降低了部分虚假的信贷需求。同时，国内不同类型的银行，由于在经营能力、风险管理、客群基础、品牌效应、资本实力等方面存在差异，这也会对信贷业务的发展产生影响。他做出了这样的分析。

受访人士表示市场不必过于悲观。城商行与农商行的工作人员认为，近期推出了一系列降准、降息、降首付、降存量房贷利率等政策，然而政策传导需要时间，随着政策效果的显现，未来信贷需求有望好转。

有观点认为，票据利率下降不能完全等同于信贷需求弱，这种观点忽略了诸多其他影响因素。一方面，实体融资需求下降会使银行被动贴现票据；另一方面，商业银行可能会因为风险控制与资本占用的考量而主动选择票据融资，原因是银行承兑汇票的安全性较高。

2012 年底曾出现票据“零利率”状况，当时有专家撰文称，临近年底，贷款发放对当年利息收入贡献不大，却会提升信用风险加权资产，给资本充足率带来负面影响，所以部分银行或许会牺牲部分收益来自主调节信贷投放节奏，留存部分贷款储备项目待来年年初投放。

周茂华预计，四季度国内信贷会有适度回升且能平稳增长。因为国内存量和增量政策的效果正在释放，这对刺激消费和投资需求有帮助，能带动信贷需求回升。近期的数据表明，国内市场的预期在回暖，工业制造业活动开始复苏，房地产呈现出企稳的迹象，并且资金空转等方面的影响在逐步减弱。

从票据的角度来看，周海滨预判，在 11 月份，票据利率会在月初出现修复性的弱势反弹，之后在这个月内会进一步大幅下跌，并且有可能会再次探底。

五是 11 月的到期量是年内最高的，其中包含月底顺延的规模达到 3 万亿，填补缺口的压力较大，再加上当前信贷需求疲软，当月的信贷投放仍然需要票据来进行冲量支持。”他分析称。

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