支持：研究所投资小组

如果有两个资金，连续三年的一项基金的回报分别为50％，50％和-50％；另一个分别为20％，20％和-20％。

您认为哪个基金有更多的总回报？答案是违反直觉的，它实际上是第二个基金，较低，跌幅很小。

1.5×1.5×（1-0.5）= 1.125

1.2×1.2×（1-0.2）= 1.152

大多数人购买资金，主要基础可能是短期绩效排名，并且不专注于缩减。但是，如果您只能通过购买出色的短期绩效的资金来稳定赚钱，那么投资太简单了。

为什么缩写很重要？

首先，像上面的计算一样，下降与整体投资回报率有很大关系。

其次，投资者很难掌握高波动性的资金，而基金的增加是≠持有收入。大多数人在基金激增后增加了自己的职位，最终的结果是他们赚了更少的钱，损失了更多的钱。具有光滑净值曲线的资金更容易持有。

第三，较大的下降主要发生在熊市。与牛市相比，熊市测试基金经理的能力和特征。在熊市中表现良好的基金经理通常更值得投资长期持股。

因此，当投资者选择基金经理时，他不仅应该看他的进攻方面，而且应该看他的防守方。

我们今天要学习的基金经理可能不会在每年的表现排名中取得成功，而且普通投资者很难主动发现他。但是他是许多机构投资者和主要银行渠道的核心基金经理的常客。

这位基金经理是基金研究总监Lao 。他有一个非常简单的愿望：他希望在任何阶段购买他的产品的投资者可以通过长时间看待它们来赚钱。

老·吉安（Lao ）曾经是数学奥林匹克比赛的一等奖。他能够通过短期市场波动的数字幻想来看到长期赚钱的本质 - 复杂的兴趣。老·吉安（Lao ）不在乎短期排名。他关心可持续年度化合物回报。 “如果可以实现15-20％的年收益率目标，那么长期的收益率肯定不会是不好的。”

01。价值：希望为投资者赚钱

老·吉安（Lao ）曾经在给投资者的一封信中反思：“为什么资金赚钱，而投资者的总体收益感并不强烈？”

投资者可以真正赚钱的2点：一个是基金本身可以赚钱；另一个是投资者可以在持有期内赚钱。

但是，由于大多数投资者的持有期限并不长，而且很容易在市场高点购买。因此，决定大多数投资者的真实回报是基金的波动，而不是收益率。

对这个问题的持续思考最终构成了老挝的投资目标：每年都要胜过基准，并为持有人获得稳定的年度复合回报。我希望在任何阶段进入的投资者长期以来都可以赚钱。

换句话说，老·吉安（Lao ）希望他的基金低挥发性，易于理解且易于持有，以解决上述第二个问题。

那么，实际上，老·吉安（Lao ）的基金如何表现如何？

下图是过去五年的表现，选择了最长的值选择的混合物[1]。可以看出，每年的表现都超过了性能基准。尽管平均年度超额收益并不是没有出色，因为它们每年都能胜过熊市的表现较小，但过去五年中，该基金的累计回报大大超过了绩效基准（实际上，如果您有兴趣在过去10年中查看该基金的绩效排名，那么您将获得更多令人惊奇的发现）。

特别是在2018年的熊市中，与上海和深圳300人的下降超过25％相比，该基金的13.83％下降是许多投资者可以容忍的。如果投资者可以抵制汽车，他们可以在2019年享有更高的回报。这种缩减控制不仅有利于在早期阶段保留胜利的成果，而且有利于养成持有人的长期投资习惯。

从根本上讲，老挝人是一名基金经理，他轻描淡写了基金的绩效排名和价值观，持有人是否真的可以赚钱。

您应该知道，作为领先的研究总监，老挝人看到了很多股票，他的能力扩展必须非常广泛。但是他无意在年度绩效排名上追求鲜花和掌声，只专注于自己的持有人，并通过辛勤工作创建“可持续”的资金。这样的人在市场上很少见。

02。方法论：行业平衡，个人股票选择和反向投资

老·吉安（Lao ）是一位非常纯粹的深层投资者。他从本质上追求公司增长的利润，关注估值的安全幅度，并具有对价格交易和非理性投机的本能抵抗。

Fund总经理 Hui回忆说，2015年5月，他带领一支球队前往美国参加巴菲特的股东会议。当时，A股沉浸在集体兴奋中。他们正处于一个价值数千英里外的珍视投资的圣地。老·吉安（Lao ）对他表示痛苦和担忧。他不再推荐适合他股票选择框架的股票，但市场仍在上升。

您能想象在牛市上感到痛苦吗？多年后，张华仍然对这一事件印象深刻。

专注于价值的需求，老挝的投资方法可以总结为3分：

从基金的公开报告中，我们可以看到老挝的庞大持有轨迹涵盖了多个行业，例如金融，消费，制造业，药品，电子组件等，并且从未在一个行业中暴露出太多风险。许多投资者喜欢参加风格和行业轮换游戏。尽管短期超值行业可以显着提高绩效，但从长远来看，这种投资方法的不确定性很高。

平衡行业分配测试基金经理在各个行业的投资能力。作为研究主管，投资研究团队的能力为他提供了强有力的支持。

“输入我的投资组合的股票都是选定的和选定的公司。”老·吉安（Lao ）说。

老挝人将股票分为四类：稳定的价值，稳定的增长，快速增长和周期性股票。他非常重视利润的确定性和可持续性。因此，前两个类别是它们组合的基石，而后两个类别则强调了基于深入研究和争取“快速”的适当参与。

老·吉安（Lao ）非常重视单个股票的安全利润。张华对老·吉安（Lao ）评论：许多人出去调查公司，并最想到“损益在哪里，在哪里增长”，而老挝吉安（Lao ）总是问他想问一家公司的第一件事是“在哪里风险”。在保证向下安全保证金之后，他倾向于查看向上的灵活性，然后获胜。

“没有公司可以欺骗老挝老老老老板，”也是基金经理的Lei Ming说。

与右侧的趋势交易相比，反向投资和左侧交易的安全利润率更高，这更符合老·吉安（Lao ）的投资理念。当行业和个人股票在短期内过度上升并透支未来的增长空间时，选择获利。当行业和个别股票迟钝，但总体投资逻辑保持不变时，请选择左侧布局和反向增加位置等待随后的平均回归。

一个典型的例子是，他在2018年的药品库存激增期间及时退出（比较2018年的第二季度和第三季度的报告，第二季度末的三种药品持有的三种股票在第三季度末撤回了前十名），因此有效地保留了先前投资的结果。

通过这三种方法制造的投资框架以及对每个投资者负责的态度，老挝人控制着极端的风险。

03。：行业最高价值投资“大学”

老·吉安（Lao ）不追求短期绩效排名的做法可能会在某些基金公司遇到压力，但是的评估方法为他提供了“缓慢工作和努力工作”的空间。

一年没有评估基金经理的绩效，而是更多地关注三年以上的长期绩效。此外，张华甚至在一次采访中说，对于新招募的新鲜研究人员而言，他们不会在5年内给他带来很大的压力，并且不会在一年或至少三年内进行评估。

老·吉安（Lao ）曾在大学担任老师，现在管理着赫蒂安富（）的研究团队。他认为，在许多方面都与价值投资大学非常相似。

大多数基金经理和研究人员在国内外顶级大学毕业后就加入了。这里的学习和研究环境与大学没有什么不同。从一开始，每个人都因的价值投资方法而受洗。

“公司的环境非常简单和纯净。每个人都关注的唯一的事情就是研究和发现一家好公司。同事们根据共同的价值观和形成了像同学这样的深层友谊一起成长。因此，我们的团队也非常稳定。每个人都乐于分享并共同取得进步。”老·吉安说。

Fund总经理 Hui用一只手建造了这所大学。当他于2005年加入新成立的时，基金行业是最初开发的，具有混合的投资学校和投机风格。在国内外学习无数优秀的基金公司之后，他的目标是“建立一个具有正确的投资理念和纯值的专业投资机构”，并建立了的投资理念，团队，过程和方法，由 。

如今，已经出现了由独立培训的大量品牌经理，包括Lao ，Lei Ming，Hu ，Yang Ying，Liu ， 等。他们的个性和投资方式不同，但是他们的投资理念是相同的，良好股票的标准标准是相同的，从根本上讲，投资价值是相同的。长期以来，这种“一致性”已被巧妙地转变为团队固有的要求，并从长期以来就积极影响了公司的整体投资和研究表现。

老·吉安娜（Lao ）说：“我们的总统张解释了他在不同场合对的“投资范式”的理解。这是持续很长时间的事情。社区所拥有的共同价值，原则和行为模式，这也是成功的关键。”

性能是证明。 Fund研究中心的统计数据表明，截至2020年上半年，过去10年中下股票基金的算术平均净值增长率为319.20％，同一时期的整个市场基金经理中的算术量为2/60。 [2]

04。新产品：开放视力中国优势持有6个月的股票资金

在分析了老·吉安（Lao ）的价值观，方法论和平台优势之后，我真诚地向您推荐了他的新基金：中国开放视力中国的优势持有六个月，将于7月17日发行。

该基金将MSCI中国A股指数作为其性能基准。该指数被用作性能的基准的原因是以下两个考虑因素：

首先，MSCI中国A-指数是中国外国投资的基准指数。随着欧洲和日本中央银行扩大资产负债表的扩大，全球负利率债券的规模达到了新的高度，全球“货币 +资产短缺”表明，外国资本已经使用了互连机制将其流入高质量的A股票资产中。该指数是一个不断流入活水的“库存池”。现在是提前安排的时候，您可以收获国际“聪明的钱”以增加中国的股息。

其次，该指数的结构相对合理。与上海和深圳300号相比，MSCI指数近年来的消费，技术，医疗服务等趋势还不仅仅是趋势。高ROE部门更符合中国消费升级和技术创新的一般方向。

因此，基于对外国资本对外国资本乐观的这些组成股，选择代表中国核心优势的高质量公司将获得稳定的中期和长期收益。

悠久的全球愿景也为基金的投资提供了祝福。 开始在其早期部署全球投资，并逐渐开发出一种有效的全球投资研究系统，并在海外投资方面表现出色。发行全球消费者混合物（QDII）发行的全球资金系列，发行全球医疗混合物（QDII）和发布全球互联网混合（QDII）不仅填补了市场差距，而且越来越认识到市场。

拥有丰富全球投资经验的团队与老·吉安（Lao ）在工业研究和价值投资中的优势合作。在其他海外资本市场的同一行业中具有不同股票的A股的深入比较，该基金有望从全球角度选择具有比较优势的资产，并最终实现超过绩效基准的市场绩效。

参考：

[1] Lao 自2015/11/18以来一直在管理选择混合的价值。他管理的混合资金的完整表现如下：选择混合的2010-2019绩效和基准表现为10.29％/-9.37％，-21.69％/-19.20％，18.79％/6.71％，13.51％/-5.57％，38.24％/42.24％/42.24％，64.57％，64.57％ -4.53％/ - 8.35％，28.31％/17.55％，-13.83％/ - 19.12％和40.20％/29.73％。天富股息增长混合的2019年年度绩效和基准表现分别为15.72％/-3.45％。天富3年的闭幕研究，2019年优先考虑的混合表现分别为16.19％/18.79％。截至2019/12/31，上述绩效数据全部来自基金年度报告。

[2]在过去的10年中，2010年/7/1-2020/6/30。股票投资的主动管理收益率和排名数据的来源是“ 2020年第二季度公共基金股票投资管理能力评估报告（算术平均水平）”由 Fund研究中心于2020年7月3日发布。算术在过去10年中，的股票方向基金的算术平均净值增长率在319.20％中是319.20％，在2/60的中排名2/60。该评估是根据“股票投资的主动管理能力的评估”系统定义的，包括标准股票基金（A类），面向股票的基金，面向股票的基金（库存上下限制了60％-95％，A类），股票股票的股票股票（A级），股票上级和下层股票较低和下层股票（较低的下限和下层股票）（30％-80％-80％-80％-80％-80％-80％-80％-80％-80％-80％）限制0％-95％ +基准股票比率60％-100％，A类），在后三类中，性能基准中的股票比率必须大于或等于60％，并且计算方法是算术平均方法。为了确保绩效可比，该范围内有60个基金经理符合标准。

风险警告：市场有风险，因此投资时要谨慎。本文中的观点不能保证任何市场趋势，历史表现并不能保证未来的表现。提及该行业并不构成任何建议，海外市场和单个股票仅参考。